2026年，中国房地产行业的领军企业万科集团正深陷其成立四十年来最为严峻的困境。这场危机不仅体现在空前的财务亏损和沉重的债务负担上，更显著地表现为一系列核心高管的调查风波以及公司治理体系的深度重构。这些调查并非孤立事件，而是万科在行业深度调整期，其高速扩张阶段积累的系统性治理难题、激进的金融创新策略以及内部利益输送网络的集中显现。

　　一、 核心管理层：表外金融与战略决策的漩涡

　　1. 祝九胜（原万科集团总裁兼首席执行官）

　　祝九胜无疑是此次万科高管调查风暴的中心人物，其案件直接关联到万科庞大的“表外金融帝国”。他于2025年1月15日首次被传遭公安机关带走，1月27日以“身体原因”为由辞去所有职务，同年10月14日正式被确认采取刑事强制措施。

　　• 调查焦点：主要围绕其分管的万科体系外金融平台的运作展开。具体包括：

　　 ◦ 鹏金所（深圳市鹏金所互联网金融服务有限公司）：祝九胜曾担任其董事长兼总经理。该平台被指涉嫌变相自融和非法集资。其运作模式颇为复杂：万科将项目销售回款、应交税款等闲置资金以低于2%的年化利率存入关联的万科财务公司，后者再将资金注入鹏金所。鹏金所则以10%或更高的利率向万科员工发放“跟投贷”，用于强制或半强制性的项目跟投；同时，还向万科的供应商、施工单位提供年化利率高达18%-24%的贷款。这些资金最终通过复杂渠道回流至万科项目，形成了一个“万科资金-鹏金所-员工/合作方-万科项目”的闭环。2024年7月，鹏金所理财产品出现大面积逾期，资金链断裂，涉及未偿付金额约8亿元，引发市场广泛关注。

　　 ◦ 博商资产管理有限公司：作为万科重要的表外投融资平台，被市场誉为“影子万科”。该平台由万科前员工创办，与万科企业股中心关系紧密。博商资管通过设立有限合伙企业，引入招商基金、平安基金、光大信托等金融机构资金，以“小股”撬动“大资本”，专项投资于万科旗下的地产项目，实现表外融资。其执行董事兼总经理何卓自2025年初起也处于办案机关控制之下。调查认为，祝九胜通过操控这套体系，构建了一个脱离上市公司监管、由管理层实际控制的独立资金王国，涉嫌利益输送和违规操作，严重损害了公司和股东利益。

　　2. 辛杰（原万科集团董事长）

　　辛杰于2025年1月临危受命，接替郁亮出任董事长，但仅掌舵9个月便遭遇变故。2025年9月18日，他在深圳参会期间被带走调查，并于10月12日因“个人原因”辞去所有职务，引发市场诸多猜测。

　　• 调查原因：主要可能追溯至其在深圳地铁集团任职期间的项目运作与资金使用情况。作为深铁集团派驻万科的董事长，他的被调查标志着大股东在全面接管后，对万科历史遗留问题的深度清理，也反映了国资深度介入后对原有权力结构的重塑，旨在为万科的长远发展奠定坚实基础。

　　二、 区域与城市公司负责人：项目腐败与个人案件的阴影

　　3. 肖劲（原济南万科总经理）

　　于2024年4月被山东警方带走调查，引发业界震动。万科官方将其定性为“个人案件”，强调与当时备受关注的“烟台14家企业联名举报万科事件”无关。该举报指控万科存在系统性偷逃税款、挪用项目资金发放高利贷、转移利润等问题，虽然万科予以否认，但仍引发市场对万科项目运作合规性的质疑。

　　4. 李升阳（原万科南方区域城市更新总经理）

　　于2023年5月被佛山警方带走协助调查，涉及十多年前其在佛山万科任职期间的旧案，凸显了万科内部历史遗留问题的复杂性和长期性。

　　5. 吴忠友（前贵阳万科总经理）

　　于2026年3月被带走调查，其调查焦点集中在十多年前贵阳万科与当地多家大型国企合作开发项目期间的问题，可能涉及土地获取、工程发包等环节的利益输送。他在任期间权力集中，同时担任多家关联公司负责人，为利益输送提供了便利条件。

　　6. 程林栋（四川万科眉州置业有限公司原董事长）

　　这是一起已宣判的典型腐败案件，引起社会广泛关注。程林栋与眉山市东坡区政府原副区长余鹏、项目经理张某勾结，利用万科崇礼新城项目（万科眉州文化村）的砂石开采权，向承建商索贿共计1800万元，程个人分得1100万元，严重损害了公司利益和项目形象。2024年4月，程林栋因受贿罪被判处有期徒刑十一年，并处罚金100万元。该案直接导致相关地块项目停工烂尾，原定2024年12月的交房日期延期至2027年，给购房者带来了巨大损失。

　　7. 张海涛（深圳万科前轮值总经理）

　　已于2022年因非国家工作人员受贿罪被判处有期徒刑八年，为其违法行为付出了沉重代价。其在2015年至2019年间，以“借款”为名向合作方索贿1285万元，严重破坏了市场公平竞争环境。

　　三、 关联平台负责人与关键岗位人员：金融操作问题的曝光

　　8. 何卓（博商资产管理有限公司执行董事兼总经理）

　　自2025年初起处于办案机关控制之下，与祝九胜案密切关联，成为揭开万科表外融资网络的关键人物之一。他的落网进一步揭示了万科内部金融操作的复杂性和隐蔽性。

　　9. zy（深圳万科臻山府项目总经理）

　　根据2026年3月28日的最新报道，已被刑侦带走调查，据称涉及当年博商资管一系列的金融操作问题，引发市场对万科项目金融风险的担忧。

　　10. 王润川（万科前董事长秘书、云南万科前总经理）

　　据2026年3月27日报道，近期被带走调查，引起业界广泛关注。他曾长期担任郁亮秘书，后主政云南万科，将销售额从约20亿元提升至近200亿元，业绩斐然，但其落网也暴露了万科内部治理存在的问题。

　　11. 西北区域人力资源总经理李某

　　于2025年8月前后，因涉嫌利用绩效考核和职级晋升审批权实施贪腐，被万科集团审计部门调查，体现了万科在内部反腐方面的决心和力度。

　　12.郁亮（前董事会主席）

　　• 2025年1月27日：辞去董事会主席职务，转任执行副总裁，引发市场对其去留的猜测。

　　• 2025年10月：配合相关部门进行了大约一周的调查，之后已返回工作岗位，暂时稳定了市场情绪。

　　• 2026年1月8日：因达到法定退休年龄，辞去董事、执行副总裁等所有职务，结束了其在万科的职业生涯。

　　• 2026年1月28日：市场传闻郁亮近期疑似处于失联状态，时间已持续约半个月，再次引发市场关注和猜测。

　　情况说明： 郁亮的情况与祝九胜、辛杰有所不同，其配合调查后已恢复正常履职。有分析认为其“技术性退休”实则是为配合调查，以此稳定公司信用与推进债务展期进程，为万科的债务危机化解争取时间。

　　四、 调查的深层原因与运作机制的剖析

　　这一系列高管调查，根植于万科在行业上行期构建的一套复杂且隐蔽的运作体系，该体系在行业下行期逐渐暴露出诸多问题。

　　1. “表外融资”与“影子银行”体系的隐患

　　以鹏金所和博商资管为核心，万科搭建了一个庞大的表外融资网络，为公司的扩张提供了资金支持，但也埋下了巨大隐患。

　　• 目的：突破上市公司负债率监管限制，在不增加报表负债的情况下为项目扩张输血，满足公司快速发展的资金需求；同时，通过高息差（低息吸入公司资金，高息贷给员工和合作方）进行利益输送，损害公司和股东利益。

　　• 运作：万科资金→万科财务公司（低息）→鹏金所（高息放贷）→员工/合作方（用于跟投或项目周转）→博商资管等平台（包装成理财产品或直接投资）→万科项目。这个循环将上市公司利润层层截留，最终流入由管理层控制的体外平台，导致公司财务状况恶化。

　　2. “小股操盘”模式的异化与问题

　　万科曾引以为傲的“小股操盘”模式（仅出资5%-10%却主导项目运营）在后期发生变异，偏离了最初的设想。

　　项目盈利时，通过关联公司（如博商资管设立的合伙企业）拿走30%-40%甚至更高的利润分成，而承担大部分资金风险的合作方仅获小利。这实质上构成了对合作方的利益挤压和对上市公司利润的转移，破坏了市场公平竞争环境，也影响了公司的长期发展。

　　3. “跟投制度”的扭曲与风险转嫁的危害

　　本意为绑定员工与公司利益的跟投制度，在万科内部逐渐演变为高管套利和风险转嫁的工具，给公司和员工带来了巨大损失。

　　高管通过低息贷款（如从鹏金所）募集资金投入跟投公司，再投入项目获取高额回报。当项目出现风险时，高管可利用信息优势优先撤资，将损失转嫁给普通员工和合作方。在行业下行期，许多跟投员工血本无归，严重打击了员工的积极性和对公司的信任。

　　五、 危机背景与公司治理变革的必然性

　　高管问题的集中爆发，发生在万科深陷前所未有的经营与财务危机之中，公司面临着巨大的生存压力。

　　• 财务巨亏：2024年亏损494.78亿元（上市31年来首次），2025年预亏820亿元，两年累计亏损超1314亿元，财务状况急剧恶化。

　　• 债务压顶：截至2025年三季度末，有息负债总额3629亿元，其中一年内到期债务1554亿元，货币资金仅657亿元，现金短债比低至0.43，资金缺口超900亿元，偿债压力巨大。

　　• 销售疲软：2025年前三季度营收和销售金额同比大幅下滑，市场需求不足，公司经营面临困境。

　　在此背景下，大股东深圳地铁集团从财务投资者转变为战略控制者，开启全面接管，以挽救万科于危难之中。

　　1. 人事更迭：2025年1月，辛杰接替郁亮任董事长，试图带领万科走出困境；10月，辛杰被调查后，由深铁系黄力平接任，继续推进万科的改革；2026年1月，郁亮到龄退休；3月，黄力平接替郁亮成为万科法定代表人。深铁系高管全面入驻核心岗位，为万科的治理变革提供了有力支持。

　　2. 组织革命：2025年9月，万科启动“40年来最大”组织架构调整，撤销运行近20年的“集团-区域-城市”三级架构，转变为“总部-城市公司”两级扁平化管理，总部集权，削弱了昔日“区域诸侯”的权力，提高了决策效率和管理水平。

　　3. 持续输血：2025年以来，深铁集团已累计向万科提供超过300亿元的股东借款，以缓解其偿债压力，为万科的债务危机化解提供了资金保障。

　　六、 影响与展望：行业转型的缩影与挑战

　　万科高管被调查事件，是中国房地产行业从“高杠杆、高周转、高增长”的黄金时代转向“高质量发展、管理红利”新阶段的深刻缩影，具有典型的代表性和警示意义。

　　它暴露了在行业上行期，以金融创新为名构建的复杂公司治理和利益输送网络所蕴含的巨大风险，提醒其他房地产企业要引以为戒，加强公司治理和风险控制。目前，万科正处于“国资深度管控”的历史性转型期，深铁集团的全面介入，旨在通过财务支持、组织重构和历史问题清算，帮助万科化解债务危机、重建治理体系，为万科的未来发展奠定基础。

　　然而，面对巨大的债务窟窿、受损的市场信心以及新旧管理文化的融合挑战，万科能否真正“活下去”并重归健康发展轨道，仍有待观察。这一系列调查不仅是对过往问题的清算，更是为整个行业敲响了公司治理与风险控制的警钟，促使房地产行业更加注重规范运作和可持续发展。