房地产市场持续低迷，其对下游产业的冲击效应在今年愈发显著，家居行业作为直接关联领域，所受影响尤为深刻。
3月30日，在A股与H股同步上市的家居装饰及家具行业领军企业——美凯龙（红星美凯龙，股票代码：601828.SH；01528.HK）发布的2025年度财务报告引发市场震动：归属于母公司股东的净利润亏损额高达240亿元，不仅连续第三年陷入亏损泥潭，且亏损规模较2024年激增近六倍，创下历史新高。
尽管业绩爆雷，但市场似乎已提前消化这一利空消息。3月31日，红星美凯龙A股与H股股价均表现平稳，A股微涨0.41%，年内累计跌幅约10%；H股则收跌1.56%，年内甚至实现超3%的涨幅。
回溯历史，红星美凯龙曾风光无限。2015年，其以“中国家居零售业第一股”的身份登陆港交所主板；2018年，又成功在上交所主板上市，成为家居行业首只A+H股双平台上市企业。
业绩遭遇“断崖式”下滑
根据2025年年报数据，红星美凯龙全年实现营业收入65.819亿元，较2024年的78.213亿元下滑15.8%。
毛利水平同样不容乐观，同比下降15.2%，从2024年的49.87亿元降至2025年的42.297亿元。
然而，归母净利润的亏损状况更为触目惊心。2025年，公司拥有人应占年度亏损总额高达240.937亿元，较2024年的34.92亿元亏损额激增590%；核心纯亏亦达54.922亿元，同比增幅高达313.8%。
每股收益方面，2024年每股亏损0.80元，而2025年则飙升至每股亏损5.53元，投资者损失惨重。
综合近三年财务数据，2025年无疑是红星美凯龙业绩的“至暗时刻”，各项指标均呈现断崖式下滑。
徽声在线统计的近九年财务数据显示，红星美凯龙的业绩高峰出现在2019年，当年总收入达164.7亿元。此后，业绩便一路下滑，毛利润与归母净利润亦呈现相同趋势。
尤为值得注意的是，归母净利润的转折点出现在2023年，当年首次出现亏损，亏损额达24亿元。2024年亏损虽有所扩大，但幅度相对有限。然而，到了2025年，亏损规模却呈现三位数增长，令人瞠目结舌。
主营业务萎缩，租金收入锐减
对于2025年收入与利润的双重下滑，红星美凯龙在年报中坦言，地产行业不景气及家居建材行业需求下滑是主要原因。为稳定商户、吸引优质品牌入驻，公司不得不采取减免租金及管理费等措施，导致租赁及管理收入大幅下降，租金水平显著下滑。
年报显示，红星美凯龙的主营业务主要通过三种模式实现：自营商场（74家，收入占比74.2%）、委托管理商场（218家，收入占比18.1%）及合作经营商场（7家）。
然而，即便是核心业务（自营商场与委托管理商场）也未能幸免于难，数量出现明显萎缩。
年报数据显示，红星美凯龙商场总数同比减少42家，其中自营商场减少3家，委托管理商场减少39家。全国商场总经营面积减少近200万平方米，覆盖城市减少21座。
反映在收入端，自营商场租金及相关收入下降8.9%，公司称主要受行业波动影响，商场及租户经营状况均受波及，导致出租率及租金出现阶段性下滑。
委托管理商场相关收入下降更为显著，降幅达18.4%，公司称主要因委托管理商场数量减少所致。
委管商场毛利率成唯一亮点
尽管委托管理商场相关收入下滑明显，但其毛利率却较自营商场更具优势，成为年报中不多的亮点之一。
年报数据显示，2025年公司综合毛利率为64.3%，较2024年的63.8%提升0.5个百分点，主要得益于委托管理商场毛利率的同比上升。
具体来看，自营商场毛利率同比微跌，而委托管理商场毛利率则同比上升近两个百分点，成为拉动综合毛利率上升的主要动力。
值得注意的是，建筑装饰服务毛利率大幅下滑，从2024年的14.8%直接跌至2025年的-43.6%，意味着该业务每提供一项服务均直接产生亏损。
建筑装饰服务收入主要来自提供建造施工设计及装饰服务，在公司2025年年报总收入中占比仅1.6%。尽管毛利率为负，但公司或意图通过此举提升商场热度。然而，从整体效果来看，似乎并未达到预期。
积极拓展多业态经营，寻求“第二增长曲线”
面对行业整体下滑的严峻形势，红星美凯龙并未坐以待毙，而是积极寻求转型与突破，力争重新定位，打造“第二增长曲线”。
公司在年报中明确表示，将战略定位升级为“家居生活新商业运营商与家居产业生态服务商”，聚焦家居主业升级的同时，拓展家居产业生态服务，实现规模与价值的双重提升。
具体措施包括扩大主业经营范围、引入更多业态以丰富收入来源。主要包括以下几个方面：
一是实施高端电器（MEGA-E）战略，在商场内开辟电器馆销售家电产品；二是为新零售家具开辟线下渠道，对接线上品牌，打造增速最快的二级品类；三是设立M+高端家装设计中心，实现“设计引流+商场转化”的闭环；四是介入汽车业态，经营面积实现翻倍增长；五是增设餐饮配套设施，提升商场生活化功能；六是抢占康养家居新赛道，在上海开设“银发生活美学馆”。
由此可见，为扭转经营颓势，红星美凯龙正全力以赴、多管齐下。期待其在2026年能够交出一份令人满意的答卷。
