在外卖行业激烈竞争持续满一年之际，汇丰、高通、大摩等知名投行纷纷发布了对该领域的深度研究报告。其中，汇丰的最新报告尤为引人注目，它揭示了过去一年（2025年二季度至2026年一季度）内，阿里巴巴在即时零售领域的亏损额高达870亿元，且总投入已突破千亿元大关，远超最初设定的“三年500亿”投资计划。此外，汇丰还估算出，美团因外卖大战导致的亏损达440亿元，京东则为420亿元，三家巨头合计亏损高达1730亿元。
汇丰最新研报聚焦三家平台即时零售亏损情况
外卖业务，作为互联网业态中利润率最低的领域，其行业经营利润率始终未能突破3.5%的瓶颈，全行业历史最高年利润也仅300多亿。这意味着，过去一年，三家平台在外卖领域的亏损额，已远超该行业巅峰时期五年的利润总和。
在这场激烈的竞争中，作为进攻方的阿里巴巴，其亏损额甚至超过了美团和京东的总和，成为亏损最为严重的平台。
那么，这些巨额资金究竟是如何被消耗的呢？除了消费者最为熟悉的直接补贴、红包以及“饮品0元购”等冲单活动外，还包括地铁小区的品牌广告投入、地推团队的人力成本、配送员的入驻激励和商家免佣活动、算法基础设施的投入、协同业务的关联损失（如高德、千问等引流成本），以及因竞争导致的原有业务利润侵蚀等，这些都可以被视为外卖大战的总投入。
从财报数据来看，最直观的表现就是各家平台与外卖关联业务分部利润的急剧下滑，以及营销费用的飙升。
根据三家平台近期发布的财报，受“外卖大战”影响，2025年京东集团净利润为196亿元，较前一年大幅下降52.5%。外卖所在的新业务板块成为亏损的主要来源，全年经营亏损达466.4亿元，较前一年扩大了438亿元。美团则由盈转亏，财报显示外卖所在的核心本地商业板块全年亏损69亿元，而2024年该板块还盈利524亿元，利润减少了593亿元。
阿里巴巴的财报需按自然年对财年进行转换，其截至2025年12月31日的财报显示，在2025年四季度，即时零售业务所属的中国电商集团板块，经调整EBITA为346亿元，比2024年同期减少了258亿元，降幅接近43%。
在截至2025年12月31日的9个月内，阿里中国电商集团经调整EBITA由上年同期的1535亿元下降至835亿元，同比减少了700亿元。
阿里巴巴财报中国电商集团经调整EBITA同比变动情况
值得注意的是，阿里巴巴公布的是剔除部分费用后的EBITA数据，并未公布经营利润。若按照京东、美团的统计标准，阿里巴巴的实际经营利润减少应该大于700亿元。
即便按照最保守的估算，2025年外卖大战也累计吞噬了三家平台1731亿元的利润。
从市场营销费用的角度来看，2025年二季度至四季度，仅9个月的时间里，阿里巴巴、美团、京东合计新增了1568亿元的营销费用。
其中，阿里巴巴新增投入837亿元，占比高达53.4%；美团新增投入384亿元，京东新增投入347亿元。
2025年全年，阿里巴巴的营销费用高达2278亿元，较前一年增长了911亿元。
除了账面支出外，市场分析还指出，在“外卖大战”的高峰期，包括支付宝在内的一众App均加入了促销活动，这部分隐性流量成本由蚂蚁金服承担。
汇丰的最新研报不仅统计了即时零售的亏损情况，还对三家平台目前和未来的市场份额进行了预测。
根据汇丰的测算，2025年四季度，美团、阿里巴巴、京东的日均订单量分别为8500万、6300万、1900万，份额占比分别为50.9%、37.7%、11.4%。到2026年一季度，美团、阿里巴巴、京东的份额占比约为50.3%、39.4%、10.3%。继续推演至2026年四季度，三家平台的份额占比将稳定在50%、40%、10%的格局。
对比“外卖大战”前，美团与饿了么的市场占比约为70%与30%，可以看出市场份额的变动并不显著。
汇丰最新研报对三家平台日均订单量的预测
这意味着，与巨额投入相比，目前外卖大战所撬动的市场份额变动仅有10%左右。此外，在企业营收和利润层面，也尚未看到外卖大战带来的显著增益。对比9个月700亿元的利润损失和837亿元的营销投入，2025年二季度到四季度，阿里巴巴即时零售的收入同比增长分别为16亿元、86亿元、74亿元，合计增长仅176亿元。
然而，外卖大战的负面影响已经波及到餐饮行业的上下游产业链以及普通消费者。
据徽声在线（原搜狐娱乐）报道，复旦大学经济学院院长张军教授的课题组调查显示，自去年7月5日外卖补贴力度加大后，全国四万多家调研商户每日外卖加堂食的总订单量平均增长了7%，但总利润却下降了8.9%。
3月23日，红餐产业研究院发布的《餐饮行业未来趋势预测报告》显示，若外卖价格战按当前烈度持续至2028年，三家平台预计要烧掉5500亿。结果将是，三年内，餐饮行业预计将有约1318万家门店退出市场，一家餐饮店的平均寿命将缩短至一年。“内卷式”竞争压力将传导至餐饮产业链的各个环节，食品安全问题也将从个案隐患演变为结构性风险。
报告发布同日，北京市市场监管局联合多部门约谈了十二家平台，就“内卷式”竞争提出了整改要求，并通报了第一批典型问题。
3月25日，国家市场监督管理总局网转载了《经济日报》的评论文章《外卖大战该结束了》，文章明确将外卖大战定义为“看似惠民，实则内卷”，并指出外卖大战付出的巨大代价最终由普通人承担，且远超预期。
在巨大的投入产出错配和持续的监管压力下，最新的财报电话会上，三家平台先后都释放了“竞争烈度下降”的信号。
2026年，这场巨头间的内卷式搏杀，或许终于将迎来熄火的时刻。
