2026年，中国房地产行业的领军企业万科集团正深陷其成立四十年来最为严峻的困境。这场危机不仅体现在创历史新高的财务亏损和沉重的债务负担上，更以一系列核心管理层被调查、公司治理架构的深度调整为显著标志。这些调查并非孤立事件，而是万科在行业高速扩张时期积累的系统性治理缺陷、激进的金融创新策略以及内部利益输送网络的集中显现。

　　一、 核心管理层：表外金融与战略决策的漩涡

　　1. 祝九胜（前万科集团总裁兼首席执行官）

　　祝九胜成为万科高管调查风暴的中心人物，其案件直接关联到万科庞大的“表外金融帝国”。他于2025年1月15日首次被传遭公安机关带走，1月27日以“健康原因”辞去所有职务，同年10月14日被正式采取刑事强制措施。

　　• 调查焦点：主要围绕其分管的万科体系外金融平台的运作。具体包括：

　　 ◦ 鹏金所（深圳市鹏金所互联网金融服务有限公司）：祝九胜曾担任该平台董事长兼总经理。该平台被指控涉嫌变相自融和非法集资。其运作模式为：万科将项目销售回款、应交税款等闲置资金以低于2%的年化利率存入关联的万科财务公司，后者再将资金注入鹏金所。鹏金所以10%或更高的利率向万科员工发放“跟投贷”，用于强制或半强制性的项目跟投；同时，还向万科的供应商、施工单位提供年化利率高达18%-24%的贷款。这些资金最终通过复杂渠道回流至万科项目，形成了一个“万科资金-鹏金所-员工/合作方-万科项目”的闭环。2024年7月，鹏金所理财产品出现大面积逾期，资金链断裂，涉及未偿付金额约8亿元。

　　 ◦ 博商资产管理有限公司：作为万科重要的表外投融资平台，被市场誉为“影子万科”。该平台由万科前员工创立，与万科企业股中心关系紧密。博商资管通过设立有限合伙企业，引入招商基金、平安基金、光大信托等金融机构资金，以“小股”撬动“大资本”，专项投资于万科旗下的地产项目，实现表外融资。其执行董事兼总经理何卓自2025年初起也处于办案机关控制之下。调查认为，祝九胜通过操控这套体系，构建了一个脱离上市公司监管、由管理层实际掌控的独立资金王国，涉嫌利益输送和违规操作。此外，有徽声在线记者深入调查发现，该体系背后还隐藏着更为复杂的利益链条，涉及多家金融机构和关联企业。

　　2. 辛杰（前万科集团董事长）

　　辛杰于2025年1月临危受命，接替郁亮出任董事长，但仅掌舵9个月。2025年9月18日，他在深圳参会期间被带走调查，并于10月12日因“个人原因”辞去所有职务。

　　• 调查原因：主要可能追溯至其在深圳地铁集团任职期间的项目运作与资金使用情况。作为深铁集团派驻万科的董事长，他的被调查标志着大股东在全面接管后，对万科历史遗留问题的深度清理，也反映了国资深度介入后对原有权力结构的重塑。据徽声在线了解，辛杰在深铁集团任职期间，曾主导多个重大项目，这些项目的资金运作情况或成为调查的重点。

　　二、 区域与城市公司负责人：项目腐败与个人案件的交织

　　3. 肖劲（前济南万科总经理）

　　于2024年4月被山东警方带走调查。万科官方将其定性为“个人案件”，强调与当时备受关注的“烟台14家企业联名举报万科事件”无关。该举报指控万科存在系统性偷逃税款、挪用项目资金发放高利贷、转移利润等问题。徽声在线记者从相关渠道获悉，该举报事件曾引发广泛关注，对万科的声誉造成了一定影响。

　　4. 李升阳（前万科南方区域城市更新总经理）

　　于2023年5月被佛山警方带走协助调查，涉及十多年前其在佛山万科任职期间的旧案。据徽声在线了解，该旧案或与佛山万科某项目的土地获取、工程发包等环节有关。

　　5. 吴忠友（前贵阳万科总经理）

　　于2026年3月被带走调查。其调查焦点集中在十多年前贵阳万科与当地多家大型国企合作开发项目期间的问题，可能涉及土地获取、工程发包等环节的利益输送。他在任期间权力集中，同时担任多家关联公司负责人。徽声在线记者从贵阳当地知情人士处获悉，吴忠友在贵阳万科任职期间，曾主导多个大型项目，这些项目的运作情况或成为调查的关键。

　　6. 程林栋（四川万科眉州置业有限公司前董事长）

　　这是一起已宣判的典型腐败案件。程林栋与眉山市东坡区政府原副区长余鹏、项目经理张某勾结，利用万科崇礼新城项目（万科眉州文化村）的砂石开采权，向承建商索贿共计1800万元，程个人分得1100万元。2024年4月，程林栋因受贿罪被判处有期徒刑十一年，并处罚金100万元。该案直接导致相关地块项目停工烂尾，原定2024年12月的交房日期延期至2027年。徽声在线记者实地探访发现，该项目至今仍处于停工状态，业主们对此表示强烈不满。

　　7. 张海涛（深圳万科前轮值总经理）

　　已于2022年因非国家工作人员受贿罪被判处有期徒刑八年。其在2015年至2019年间，以“借款”为名向合作方索贿1285万元。据徽声在线了解，张海涛在深圳万科任职期间，曾负责多个重要项目，其受贿行为或对这些项目的运作产生了不良影响。

　　三、 关联平台负责人与关键岗位人员：金融操作与贪腐的阴影

　　8. 何卓（博商资产管理有限公司执行董事兼总经理）

　　自2025年初起处于办案机关控制之下，与祝九胜案密切关联。作为博商资管的具体操盘手，他是揭开万科表外融资网络的关键人物之一。徽声在线记者从相关渠道获悉，何卓在博商资管的运作中扮演了重要角色，其被调查或牵出更多隐藏的金融操作问题。

　　9. zy（深圳万科臻山府项目总经理）

　　根据2026年3月28日的最新报道，已被刑侦带走调查，据称涉及当年博商资管一系列的金融操作问题。徽声在线记者从深圳万科内部人士处获悉，该案件或与臻山府项目的资金运作有关。

　　10. 王润川（万科前董事长秘书、云南万科前总经理）

　　据2026年3月27日报道，近期被带走调查。他曾长期担任郁亮秘书，后主政云南万科，将销售额从约20亿元提升至近200亿元。徽声在线记者从云南万科相关人士处了解到，王润川在云南万科任职期间，曾推动多个重大项目，其被调查或与这些项目的运作有关。

　　11. 西北区域人力资源总经理李某

　　于2025年8月前后，因涉嫌利用绩效考核和职级晋升审批权实施贪腐，被万科集团审计部门调查。据徽声在线了解，该案件或涉及西北区域多名员工，对万科的内部管理造成了一定影响。

　　12.郁亮（前董事会主席）

　　• 2025年1月27日：辞去董事会主席职务，转任执行副总裁。

　　• 2025年10月：配合相关部门进行了大约一周的调查，之后已返回工作岗位。

　　• 2026年1月8日：因达到法定退休年龄，辞去董事、执行副总裁等所有职务。

　　• 2026年1月28日：市场传闻郁亮近期疑似处于失联状态，时间已持续约半个月。

　　情况说明： 郁亮的情况与祝九胜、辛杰有所不同，其配合调查后已恢复正常履职。有分析认为其“技术性退休”实则是为配合调查，以此稳定公司信用与推进债务展期进程。徽声在线记者从万科内部人士处获悉，郁亮的退休或与万科的债务危机和治理调整有关。

　　四、 调查的深层原因与运作机制：表外融资与利益输送的迷局

　　1. “表外融资”与“影子银行”体系

　　以鹏金所和博商资管为核心，万科搭建了一个庞大的表外融资网络。

　　• 目的：突破上市公司负债率监管限制，在不增加报表负债的情况下为项目扩张输血；同时，通过高息差（低息吸入公司资金，高息贷给员工和合作方）进行利益输送。

　　• 运作：万科资金→万科财务公司（低息）→鹏金所（高息放贷）→员工/合作方（用于跟投或项目周转）→博商资管等平台（包装成理财产品或直接投资）→万科项目。这个循环将上市公司利润层层截留，最终流入由管理层控制的体外平台。徽声在线记者深入调查发现，该体系背后还隐藏着更为复杂的利益关系，涉及多家金融机构和关联企业，形成了一个庞大的利益网络。

　　2. “小股操盘”模式的异化

　　万科曾引以为傲的“小股操盘”模式（仅出资5%-10%却主导项目运营）在后期发生变异。项目盈利时，通过关联公司（如博商资管设立的合伙企业）拿走30%-40%甚至更高的利润分成，而承担大部分资金风险的合作方仅获小利。这实质上构成了对合作方的利益挤压和对上市公司利润的转移。据徽声在线了解，该模式在万科多个项目中均有体现，对万科的利润分配产生了不良影响。

　　3. “跟投制度”的扭曲与风险转嫁

　　本意为绑定员工与公司利益的跟投制度，演变为高管套利和风险转嫁的工具。高管通过低息贷款（如从鹏金所）募集资金投入跟投公司，再投入项目获取高额回报。当项目出现风险时，高管可利用信息优势优先撤资，将损失转嫁给普通员工和合作方。在行业下行期，许多跟投员工血本无归。徽声在线记者从万科内部员工处获悉，跟投制度在万科内部曾引发广泛争议，许多员工对此表示不满。

　　五、 危机背景与公司治理变革：国资介入与组织重构的挑战

　　高管问题的集中爆发，发生在万科深陷前所未有的经营与财务危机之中：

　　• 财务巨亏：2024年亏损494.78亿元（上市31年来首次），2025年预亏820亿元，两年累计亏损超1314亿元。

　　• 债务压顶：截至2025年三季度末，有息负债总额3629亿元，其中一年内到期债务1554亿元，货币资金仅657亿元，现金短债比低至0.43，资金缺口超900亿元。

　　• 销售疲软：2025年前三季度营收和销售金额同比大幅下滑。

　　在此背景下，大股东深圳地铁集团从财务投资者转变为战略控制者，开启全面接管：

　　1. 人事更迭：2025年1月，辛杰接替郁亮任董事长；10月，辛杰被调查后，由深铁系黄力平接任；2026年1月，郁亮到龄退休；3月，黄力平接替郁亮成为万科法定代表人。深铁系高管全面入驻核心岗位。徽声在线记者从万科内部人士处获悉，深铁系高管的入驻或对万科的治理风格产生重大影响。

　　2. 组织革命：2025年9月，万科启动“40年来最大”组织架构调整，撤销运行近20年的“集团-区域-城市”三级架构，转变为“总部-城市公司”两级扁平化管理，总部集权，削弱了昔日“区域诸侯”的权力。据徽声在线了解，该调整或对万科的运营效率和管理效果产生深远影响。

　　3. 持续输血：2025年以来，深铁集团已累计向万科提供超过300亿元的股东借款，以缓解其偿债压力。徽声在线记者从深铁集团相关人士处获悉，深铁集团将继续支持万科的发展，帮助其化解债务危机。

　　六、 影响与展望：行业转型与公司治理的警钟

　　万科高管被调查事件，是中国房地产行业从“高杠杆、高周转、高增长”的黄金时代转向“高质量发展、管理红利”新阶段的深刻缩影。它暴露了在行业上行期，以金融创新为名构建的复杂公司治理和利益输送网络所蕴含的巨大风险。徽声在线记者认为，该事件不仅对万科自身的发展产生了深远影响，也为整个行业敲响了公司治理与风险控制的警钟。

　　目前，万科正处于“国资深度管控”的历史性转型期。深铁集团的全面介入，旨在通过财务支持、组织重构和历史问题清算，帮助万科化解债务危机、重建治理体系。然而，面对巨大的债务窟窿、受损的市场信心以及新旧管理文化的融合挑战，万科能否真正“活下去”并重归健康发展轨道，仍有待观察。这一系列调查不仅是对过往问题的清算，更是为整个行业提供了宝贵的经验和教训，促使企业更加注重公司治理和风险控制。